銅：有望步入長牛

《銅：有望步入長?！酚蓵?huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、Table_BaseInfoTable_Title2018年01月26日行業(yè)深度分析銅證券研究報(bào)告銅：有望步入長牛投資評級領(lǐng)先大市-A■銅有可能是本輪基本金屬反轉(zhuǎn)上行過程中漲得最晚、漲價(jià)潛力最大首次評級的品種。回顧1986～2017年20年的銅價(jià)走勢，有兩點(diǎn)規(guī)律，一是由于Table_FirstStock首目銅供應(yīng)周期較長，與需求錯(cuò)配的時(shí)間也相應(yīng)較長，每一輪完整的銅周選標(biāo)股期通常運(yùn)行6～8年甚至更長；二是波動(dòng)幅度與同期其他LME基本金價(jià)票屬相比更大（僅次于鉛）。我們認(rèn)為，在本輪基本金屬反轉(zhuǎn)上行過程中，銅漲得最晚，2016年1

2、0月之前，銅是基本金屬價(jià)格表現(xiàn)最黯淡的品種之一；而一旦銅供應(yīng)逐步出清，全球宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，原油價(jià)格持Table_Chart行業(yè)表現(xiàn)續(xù)攀升帶來全球再通脹預(yù)期升溫，銅的長牛格局有望確立，牛市持續(xù)29%銅滬深30023%時(shí)間和漲價(jià)幅度可能超出市場預(yù)期。17%11%■銅礦供應(yīng)洪峰已過，2017-2020年全球銅礦增速有望系統(tǒng)性下降。第5%-1%-7%一，我們構(gòu)建了全球16家代表性銅業(yè)龍頭企業(yè)樣本庫（產(chǎn)量總和接近-13%全球產(chǎn)量50%），對2009-2017年銅產(chǎn)業(yè)變遷進(jìn)行了回顧，發(fā)現(xiàn)銅價(jià)從2003年開始上漲，直至2011年見頂；

3、樣本銅企資本開支在銅價(jià)牛市中資料來源：Wind資訊迅猛擴(kuò)張，直到2013年見頂回落；而銅礦產(chǎn)量則在此趨勢下快速增長，直到2014-2016年加速投放形成洪峰，然后拐頭下行，2017年出現(xiàn)銅礦%1M3M12M相對收益2.203.31-22.82產(chǎn)量負(fù)增長。第二，我們對全球91條銅礦產(chǎn)線投產(chǎn)情況進(jìn)行了全景式絕對收益10.4714.197.66梳理和測算，預(yù)計(jì)2017-2020年全球共有約230萬噸新增產(chǎn)量釋放，約齊丁分析師占16年產(chǎn)量11%，結(jié)合相對謹(jǐn)慎的擾動(dòng)率假設(shè)，預(yù)計(jì)2017-2020年銅SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S145051

4、3090001qiding@essence.com.cn礦復(fù)合增速為3.44%，相較2012-2016年高達(dá)4.8%的增速已系統(tǒng)性下降。010-83321063■全球精煉銅產(chǎn)量2017-2020年預(yù)計(jì)增幅有限。銅冶煉加工費(fèi)和銅礦增衡昆分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1450511020004速密切相關(guān)，2016年隨著銅精礦趨緊，加工費(fèi)即進(jìn)入下降通道，2017hengkun@essence.com.cn010-83321058年末CSPT接受的TC&RC（82.25美元/噸&8.225美分/磅）再度下降又進(jìn)一步確認(rèn)了此趨勢。我們

5、認(rèn)為，加工費(fèi)的趨勢性下降將壓制現(xiàn)有冶相關(guān)報(bào)告煉產(chǎn)能的開工率，并制約冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張；同時(shí)，考慮到礦產(chǎn)銅品位逐步下行有可能壓制冶煉回收率，原生銅冶煉產(chǎn)量增速甚至有可能略低于礦產(chǎn)銅增速。再生銅方面，變數(shù)主要來自中國廢銅進(jìn)口禁令的沖擊，據(jù)安泰科估計(jì)，禁止“廢七類”銅進(jìn)口將從2018年底開始影響國內(nèi)約30萬噸/年再生銅供應(yīng)。綜合來看，我們預(yù)計(jì)全球2017-2020年精煉銅產(chǎn)量分別為2,347萬噸、2,427萬噸、2,478萬噸和2,549萬噸，2017-2020年復(fù)合增速約為2.79%?！鋈蚓珶掋~需求2017-2020年預(yù)計(jì)穩(wěn)中有

6、增，復(fù)合增速約為3%。國內(nèi)方面，中國配電網(wǎng)建設(shè)加速、家電行業(yè)相對景氣以及新能源汽車穩(wěn)步發(fā)展都將對精煉銅的需求提供中長期支撐，預(yù)計(jì)中國2017-2020年銅需求復(fù)合增速有望升至3.35%，2020年達(dá)到1311萬噸，全球占比仍約50%。海外方面，我們預(yù)計(jì)2017-2020年需求復(fù)合增速有望升至2.7%，一是歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，美國基建、減稅政策對自身經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)化本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。1各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。14708911/30242/2018012615:18以及對OECD國家的政策外溢影響可能進(jìn)一步提升銅

7、需求；二是南亞目前人均GDP1500美元左右，GDP增速7%左右，GDP全球占比接近5%，是全球最有希望進(jìn)入工業(yè)化加速增長的經(jīng)濟(jì)體，有望進(jìn)一步提升銅需求增速。值得重視的是，新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展有望為全球銅消費(fèi)提供新的增長點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2017-2020年新能源汽車領(lǐng)域用銅需求分別為30萬噸、37萬噸、47萬噸和61萬噸?？傮w看，我們預(yù)計(jì)2017-2020年全球精煉銅需求分別為2,389、2,448、2,522、2,613萬噸，對應(yīng)2017-2020年需求復(fù)合增速為3%?！?017-2020年全球精煉銅短缺或?qū)⒊掷m(xù)且逐步擴(kuò)

8、大，銅價(jià)有望步入長牛。我們的研究表明，2017-2020年全球銅供需平衡分別為-42、-21、-44、-64萬噸。我們認(rèn)為，考慮到2017-2020年銅供需已經(jīng)趨勢性抽緊，供需缺口或?qū)⒕S持且逐步擴(kuò)大，銅價(jià)對相關(guān)擾動(dòng)因素敏感性已顯著增強(qiáng)；再加上全球再通脹趨勢可能加速，銅價(jià)有望穩(wěn)步進(jìn)入長牛?！鼋ㄗh關(guān)注銅資源