房地產(chǎn)行業(yè)月報：銷售增速下行，新開工增速上行

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1、證券研究報告（增持，維持）銷售增速下行，新開工增速上行——房地產(chǎn)行業(yè)月報涂力磊謝鹽房地產(chǎn)行業(yè)分析師房地產(chǎn)行業(yè)分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0850510120001SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0850511010019021-23219747021-23219436tll5535@htsec.comxiey@htsec.com2017年12月26日概要宏觀形勢貨幣供給中性，經(jīng)濟穩(wěn)定，通脹水平回落：11月M2同比增9.10%，比上月回升0.3個百分點；CPI同比增1.70%，比上月回落0.2個百分點；美元

2、兌人民幣匯價期末6.6034；PMI為51.8%，增速比上月回升0.2個百分點；進出口額同比升14.7%，比上月升3.50個百分點；順差402億美元。行業(yè)形勢11月一二線城市土地成交面積同比增速回落：1-11月一二線土地累計成交4.71億平，同比升10.2%，比上月降4.66個百分點，當月成交土地0.34億平，環(huán)比降24.4%。1-11月開發(fā)商結(jié)余資金增速回升：1-11月開發(fā)商資金來源與房地產(chǎn)投資之差累計3.91萬億，同比升8.32%，比上月升1.98個百分點。地產(chǎn)A對H股溢價：12月26日，龍

3、頭地產(chǎn)A股17年P(guān)E動態(tài)14.5倍，較龍頭H股PE折價19.3%。1-11月銷售增速繼續(xù)下降，購地、新開工增速回升；1-11月新開工和銷售增速反向變動且增速差有所縮小：1-11月購地、銷售和新開工分別累計同比升16.3%、7.90%，升6.90%。其中，1-11月新開工和商品房銷售增速反向變動，且增速差有所縮小。投資建議行業(yè)面臨調(diào)控壓力。12月26日，房地產(chǎn)板塊估值（PE-TTM）為16.0倍，相對滬深300指數(shù)估值（PE-TTM）的溢價率為11.9%。行業(yè)相對估值較前期小幅回升。風險提示：行業(yè)

4、面臨加息和政策調(diào)控兩大風險。2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀形勢－貨幣供應(yīng)中性，剪刀差繼續(xù)縮小指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀11月M1增速回落，M2增速回升，同比貨幣供給分別增長12.7%和9.1%，比上月分別回落0.3個和回升0.3個百分點。11月，貨幣派生能力有所加強，M1和M2貨幣需求11月金融機構(gòu)各項貸款余額119.5萬億，增速剪刀差繼續(xù)縮小。同比增13.3%，增幅比上月回升0.3個百分點。圖：M1和M2月度同比變動情況圖：各項貸款余額及月度同比變動情況資料來源：WIND，海通證券研究所3

5、請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀形勢－通脹水平繼續(xù)小幅回落指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀11月我國金融機構(gòu)新增人民幣貸款當月貨幣需求11200億元，同比增加4.10%，環(huán)比增加68.9%。11月，受食品價格回落影響，物價增速繼CPI、CPI(翹尾11月份我國CPI同比1.70%，漲幅比續(xù)小幅回落。因素)上月繼續(xù)下滑0.2個百分點。當月CPI同比(翹尾因素)為0.20%。圖：新增人民幣貸款和中長期月度貸款情況圖：CPI和CPI（翹尾因素）月度變動情況資料來源：WIND，海通證券研究所4請務(wù)必閱讀正文之

6、后的信息披露和法律聲明宏觀形勢－人民幣匯率回落，資金凈流出增加指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀人民幣匯率11月，美元兌人民幣期末匯價6.6034。6個月美元兌人民幣遠期期末匯價6.6642，人民幣匯率遠期升水608個基點。11月，人民幣匯率保持穩(wěn)中有升。同期資金凈流出有所擴大。市場利率11月，資金再次凈流出3881億元。圖：美元兌人民幣即期和6個月外匯遠期月度變動圖：資金凈流動月度變動情況3000資金凈流動情況資金凈流動情況(億元(億元))200010000-10002016-112017-012017-032

7、017-052017-072017-092017-11-2000-3000-4000-5000-6000-7000-8000資料來源：WIND，海通證券研究所5請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀形勢－經(jīng)濟穩(wěn)定，外貿(mào)形勢回升指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀11月PMI為51.8%，增速比上月回升0.2個工業(yè)數(shù)據(jù)百分點。11月，工業(yè)增加值同比增6.10%，增速比上月降0.1個百分點。11月國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定，外貿(mào)形勢回升。11月，我國進出口總額同比增進出口14.7%，比上月升3.50個百分點；貿(mào)易11月，我國實現(xiàn)

8、貿(mào)易順差402億美元。圖：PMI和工業(yè)增加值月度同比變動情況圖：進出口、貿(mào)易順差月度同比變動情況資料來源：WIND，海通證券研究所6請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)形勢－一二線城市土地成交同比增速下降指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀1-11月一二線城市累計成交土地建面4.71億土地成交平，同比增加10.2%，比上月降4.66個百分建面點。11月一二線城市當月成交土地3408萬平，環(huán)比降24.4%。一二線城市開發(fā)商土地儲備累計同比增土地成交1-11月一二線城市累計成交土地金額1.98萬速下降。金額億元，