零售行業(yè)中期策略：消費(fèi)升級與渠道下沉大碰撞

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1、證券研究報告2017年6月18日零售消費(fèi)升級與渠道下沉大碰撞——零售行業(yè)中期策略觀點聚焦目標(biāo)P/E(x)股票名稱評級價格2017E2018E投資建議蘇寧云商-A推薦18.90118.094.8現(xiàn)階段我國零售行業(yè)正處在大變革中：①實體零售企穩(wěn)回升，線永輝超市-A推薦7.2039.232.6上流量紅利減弱，網(wǎng)購增速趨緩且獲客成本增加；②消費(fèi)升級邁鄂武商-A推薦21.5412.811.2入新階段，零售新模式與新業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展，全渠道融合共贏的“新友阿股份-A推薦10.0023.518.4零售”時代已經(jīng)到來；③三四五線城市消費(fèi)潛力大，線上線下零合肥百貨-A推薦10.8021.921.0售商

2、積極布局。展望下半年，我們認(rèn)為融合線上線下的新零售模百聯(lián)股份-A推薦19.3029.527.4式龍頭，能實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長的零售新業(yè)態(tài)（如生鮮超市等），以及大商股份-A推薦53.0014.913.4渠道下沉搶占三四五線城市的區(qū)域零售商，值得投資者重點布局。海印股份-A推薦5.7033.426.6重慶百貨-A中性29.0023.320.3理由華聯(lián)綜超-A中性6.6068.452.5新零售模式：受益消費(fèi)升級趨勢，深度融合線上線下，有望成為高鑫零售-H推薦10.3222.319.1未來主流零售業(yè)態(tài)。商業(yè)模式?jīng)Q定零售企業(yè)的核心競爭力與可持續(xù)性，新零售模式能打造完整的消費(fèi)閉環(huán)，為消費(fèi)者提供更好

3、的消費(fèi)體驗并助力零售商經(jīng)營效益提升，更能滿足消費(fèi)者對品質(zhì)與體驗的消費(fèi)需求，相對傳統(tǒng)電商與實體門店競爭優(yōu)勢明顯。近年來行業(yè)內(nèi)已發(fā)生多起線上線下相互持股、戰(zhàn)略合作等案例（如亞馬遜擬收購全食超市，阿里巴巴與蘇寧，京東與永輝等入股案例），全渠道融合共贏的“新零售”時代已經(jīng)到來。中金一級行業(yè)可選消費(fèi)新零售業(yè)態(tài)：面臨結(jié)構(gòu)性成長機(jī)會。生鮮超市、購物中心、跨境滬深300中金零售電商等零售新業(yè)態(tài)，因能為消費(fèi)者提供低成本、高效率、高品質(zhì)124及差異化產(chǎn)品或服務(wù)，實現(xiàn)了快速成長。①生鮮超市：綜合優(yōu)勢118突出，有望取代農(nóng)貿(mào)市場，成為消費(fèi)者采購生鮮產(chǎn)品的主流渠道；%)(112②購物中心：體驗優(yōu)勢明顯，三

4、四五線城市拓展空間廣闊；③跨106境電商：滿足消費(fèi)者對高品質(zhì)商品的需求，有望成為零售新藍(lán)海。相對值100新市場：三四五線城市消費(fèi)崛起，線上線下零售商大有可為。受94益于人口回流與消費(fèi)水平提升，三四五線城市的消費(fèi)力與市場規(guī)2016-062016-092016-122017-032017-06模正快速崛起，率先渠道下沉搶占三四五線城市的零售企業(yè)面臨相關(guān)研究報告成長機(jī)遇，此外擁有分布廣泛且數(shù)量眾多的門店網(wǎng)點，也有助于零售商的渠道價值與入口價值重估。?5月零售50強(qiáng)：實體零售繼續(xù)企穩(wěn)回升，聚焦行業(yè)龍頭與國企改革(2017.06.13)?友阿股份-A

5、控股“歐派億奢匯”布局奢侈品供應(yīng)鏈，雙

6、線融盈利預(yù)測與估值合穩(wěn)步推進(jìn)(2017.05.15)2017年下半年零售行業(yè)應(yīng)圍繞新模式、新業(yè)態(tài)、新市場三條投資?“五一”消費(fèi)復(fù)蘇向好，三四線城市與體驗式消費(fèi)成為亮點主線進(jìn)行布局，重點推薦永輝超市、蘇寧云商、鄂武商、友阿股(2017.05.02)份、合肥百貨、高鑫零售，并建議關(guān)注未來可能存在事件驅(qū)動的?友好集團(tuán)-A

7、短期業(yè)績依然承壓，“一帶一路”主題受益標(biāo)的天虹商場、跨境通。(2017.05.02)?華聯(lián)綜超-A

8、預(yù)告上半年業(yè)績轉(zhuǎn)正，后續(xù)關(guān)注盈利能力改善的風(fēng)險持續(xù)性(2017.05.02)消費(fèi)持續(xù)低迷。?鄂武商-A

9、內(nèi)部挖潛帶來盈利能力穩(wěn)步提升，長期競爭優(yōu)勢顯著(2017.05.

10、02)資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部樊俊豪郭海燕黃垚鑫分析員分析員分析員junhao.fan@cicc.com.cnhaiyan.guo@cicc.com.cnyaoxin.huang@cicc.com.cnSAC執(zhí)證編號：S0080513080004SAC執(zhí)證編號：S0080511080006SAC執(zhí)證編號：S0080514100001SFCCERef：BDO986SFCCERef：AIQ935SFCCERef：BCC718請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明中金公司研究部:2017年6月18日目錄實體零售企穩(wěn)回升，線上增速趨緩..................

11、...............................................................................3消費(fèi)升級邁入新階段，零售新模式與新業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展...........................................................................4財富積累與人口結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動新一輪消費(fèi)升級，消費(fèi)者追求品質(zhì)和體驗的雙滿足............................