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1、剛性兌付的起源與法律分析中國信托業(yè)協(xié)會公布的《中國信托業(yè)年度報告2013》中數(shù)據(jù)顯示，2013年我國信托資產(chǎn)首次突破10萬億大關。相較于2012年的信托資產(chǎn)總規(guī)模，同比增幅達到46%，超越保險成為中國第二大金融服務行業(yè)。在如今的金融形勢下，信托業(yè)有如此驕績，歸功于其在融資、人才力量及金融產(chǎn)品創(chuàng)新等諸多方面所獨有的優(yōu)勢。信托資金屬于一種“夾層融資”，它的運用方式涵蓋股權、債權，且兼具二者優(yōu)勢，這就使得信托公司能夠整合運用多種金融工具，通過靈活的交易結構設計，為企業(yè)量身定做融資方案來更好的服務實體經(jīng)濟。特別是在貸款利率市場化尚未
2、取得明顯進展，龐大的民間金融尚沒有正式被納入金融體系的中國金融市場中，信托產(chǎn)品已經(jīng)成為理財產(chǎn)品的創(chuàng)新基地，成為中國金融體系中的一個有益組成部分。并且對于提高金融市場效率，改善現(xiàn)有金融體制的不均衡性，一定程度上使剛性的宏觀調(diào)控具有合理彈性有著重要意義。而且，從目前的發(fā)展來看，信托業(yè)對我國實體經(jīng)濟的發(fā)展起著很大的作用。通過長期的發(fā)展，目前信托行業(yè)已經(jīng)從幼稚期向成長期轉化并且逐漸走向成熟的時期，未來隨著成熟期的來到，信托服務實體經(jīng)濟的力度和質量均將有顯著提高。一、剛性兌付概述伴隨著信托業(yè)高速發(fā)展，近年來，信托風險事件以及信托項目風
3、險事件所涉及的資金總額也呈逐年上升趨勢。當然部分產(chǎn)品出現(xiàn)了兌付風險，但經(jīng)各方努力，每次都化險為夷，最終投資者均收回了本金并且基本獲得了預期收益。眾所周知，金融的本質是經(jīng)營和管理風險，銀監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2013年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款率為0.97%，其中貫以穩(wěn)健經(jīng)營著稱的大型商業(yè)銀行不良貸款率0.98%。因此，信托業(yè)作為資產(chǎn)規(guī)模排第二的金融子行業(yè)，基本沒有損失或者逾期是個偽命題。由此推論，中國信托市場存在“剛性兌付”。所謂“剛性兌付”，是信托產(chǎn)品到期后，即使信托計劃出現(xiàn)不能如期兌付或兌付困難時，信托公司仍按照約定的收
4、益率向投資者支付本金及收益的兜底處理?？梢哉f，剛性支付違背了資本市場上高風險高收益的基本原則，而且根據(jù)《中華人民共和國信托法》以及相關的法規(guī)規(guī)定，信托計劃不承諾保本和最低收益，然在中國信托行業(yè)，剛性兌付確是一條不成文的慣例。二、剛性兌付形成原因從20世紀初，現(xiàn)代信托業(yè)傳入我國，信托業(yè)經(jīng)歷了1949年前的舊中國時期、1949～1953年新民主主義時期、1979～2001年五次整頓時期，可謂發(fā)展曲折、歷經(jīng)坎坷。反復沉浮后，在2001年伴隨《中華人民共和國信托法》的頒布實施而浴火重生。作為金融產(chǎn)品的新成員，無論融資還是信托公司均無
5、經(jīng)驗積累，監(jiān)管部門亦是摸著石頭過河，并無統(tǒng)籌全局、明了清晰的頂層設計。而1979到2001年的五次整頓，每次都是在信托業(yè)無序發(fā)展已經(jīng)影響到了金融市場整體安全和秩序的背景下進行，因此投資者對信托業(yè)普遍抱懷疑戒備的態(tài)度。（一）監(jiān)管對于信托風險的隱形要求信托業(yè)發(fā)展初期，由于人們對信托產(chǎn)品普遍存在的不信任態(tài)度，而且不論是監(jiān)管層還是信托公司在處理風險問題上經(jīng)驗不足。2005年前后，當金新信托、慶泰信托、伊斯蘭信托等兌付危機的事件出現(xiàn)后，為了保護信托行業(yè)的發(fā)展，也為了金融市場的穩(wěn)定，監(jiān)管層明確要求各信托公司不能出現(xiàn)單個信托產(chǎn)品風險，否則
6、將叫停信托公司的業(yè)務。彼時，監(jiān)管層要求各信托公司不出現(xiàn)單個信托產(chǎn)品風險，實質上是要求“確保到期資金的支付”，否則信托公司將會被叫停業(yè)務。由于時值第五次整頓和第六次整頓之間，信托公司存量不多，信托牌照可謂一照難求，各信托公司為了保住業(yè)務，不得不重視兌付問題，這便是剛性兌付的開端。2010年，由于房地產(chǎn)信托產(chǎn)品集中到期，加之房地產(chǎn)調(diào)控使多數(shù)開發(fā)商資金回收期延長，市場開始擔心這些房地產(chǎn)信托能否按照信托合同約定時間及預期收益率順利兌付。對此，監(jiān)管層多次下文，要求注意兌付問題，確保兌付。在這樣的監(jiān)管環(huán)境下，經(jīng)過幾年的發(fā)展，信托公司逐漸
7、形成一種思路：對于出現(xiàn)問題的信托計劃，根據(jù)委托人初始出資金額而非投資結果確定最后的兌付金額。剛性兌付開始成為行業(yè)內(nèi)公開的準則。（二）剛性兌付有利于信托業(yè)擴大業(yè)務監(jiān)管層要求確保兌付有以下特點：其一，被要求確保兌付的對象是集合資金信托計劃和銀信理財合作產(chǎn)品，對非銀信理財合作的單一信托計劃要求較少；其二，要求兌付清算日期在信托計劃到期日期或之前，不得在之后；其三，要求確保兌付的信托產(chǎn)品是融資類信托產(chǎn)品，不包括證券投資產(chǎn)品。這直接給投資者傳遞了一個信號：融資類的集合資金信托計劃和銀信理財合作產(chǎn)品沒有風險或者令投資人誤信信托產(chǎn)品的安全
8、性遠遠大于其他理財產(chǎn)品，而信托產(chǎn)品動輒8%以上的年化收益吸引了大批投資人的加入。因此也可以說，剛性兌付大大促進了信托行業(yè)的快速發(fā)展。特別是自2008年以后，信托業(yè)進入了高速發(fā)展時期，管理資產(chǎn)規(guī)模不斷刷新，截止2013年末，我國信托資產(chǎn)已突破10萬億大關。相較于2012年的信托資產(chǎn)總規(guī)模，同
