資源描述：
《股指期貨對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫(kù)。
1、股指期貨對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響研究 中圖分類號(hào)：F832.51；F224文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A：1001-828X（2015）010-000-04 引言 股指期貨的本質(zhì)是金融衍生工具，其特有的杠桿作用使投資者在以小額的保證金博取成倍收益的同時(shí)也伴隨著成倍的風(fēng)險(xiǎn)。在1987年的10月份的全球金融危機(jī)中投資組合保險(xiǎn)和指數(shù)套利行為被認(rèn)為是這次災(zāi)難的罪魁禍?zhǔn)住９芍钙谪浀耐瞥龅氖欠駮?huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)，以及如何規(guī)范管理期貨市場(chǎng)使其健康發(fā)展，成為學(xué)術(shù)界和資本市場(chǎng)管理者的研究方向。二十世紀(jì)九十年代后，經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)加劇，各國(guó)之間的資本流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)聯(lián)系愈加頻繁。投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管
2、理以及套期保值的要求也隨之提高，股指期貨迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。我國(guó)的首只股指期貨――滬深300股指期貨合約是與2010年4月16日正式上市的，它的推出對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)具有里程碑的作用，豐富且完善了中國(guó)證券市場(chǎng)的多樣性。其獨(dú)特的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的性質(zhì)使其在眾多的金融衍生品中迅速占據(jù)一席之地并飛速發(fā)展?！ 」墒袃r(jià)格波動(dòng)性體現(xiàn)了特定時(shí)間內(nèi)股價(jià)變化率對(duì)股價(jià)變化率期望值的平均偏離程度，一直被用于衡量股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)則是投資者選擇投資組合時(shí)最重要的考慮因素。投資者必須要在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間做出權(quán)衡。對(duì)于投資者而言，了解股票價(jià)格的波動(dòng)性有利于其合理管理投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于股票
3、市場(chǎng)的監(jiān)管者而言，可以根據(jù)股票市場(chǎng)有規(guī)律的變化選擇不同的政策以控制股票價(jià)格劇烈波動(dòng)，維持股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，股市價(jià)格的波動(dòng)性歷來(lái)是學(xué)者研究的重中之重。 本文的目的在于研究滬深300股指期貨推出后，是否對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生了波動(dòng)性，如若產(chǎn)生了波動(dòng)性，是加劇異或減緩。并針對(duì)實(shí)證結(jié)果，就滬深300股指期貨在我國(guó)的穩(wěn)定發(fā)展給出政策建議?！ ∫?、股指期貨的定價(jià) （一）股指期貨的定價(jià)問(wèn)題 股指期貨的定價(jià)影響股指期貨的運(yùn)行是否平穩(wěn)以及套期保值是否效率。合理的期貨價(jià)格可以維持期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，如果股指期期貨的定價(jià)不符合市場(chǎng)規(guī)律，股指期貨既不能發(fā)揮其套期保值的功能，
4、又會(huì)阻礙市場(chǎng)的發(fā)展。所以無(wú)論是學(xué)者還是投資者對(duì)股指期貨定價(jià)問(wèn)題都保持高度關(guān)注?！ ”疚膶?duì)股指期貨定價(jià)模型中的持有成本理論模型進(jìn)行探討，并判斷其定價(jià)的可行性?！ 。ǘ┏钟谐杀纠碚摗 〕钟谐杀纠碚撌腔谝粋€(gè)有效性市場(chǎng)的假說(shuō)，即市場(chǎng)是完美市場(chǎng)，其具有如下的特點(diǎn)： 1.在交易中，交易成本、交易費(fèi)用以及稅收是不計(jì)的。 2.資產(chǎn)是可以任意分割，且可以交易的。 3.市場(chǎng)中的投資者都是充分競(jìng)爭(zhēng)，參與市場(chǎng)的投資者都可以接受市場(chǎng)價(jià)格?！ ?.市場(chǎng)中的投資者都是同時(shí)接收到信息，且接受信息的成本都是0，并都能對(duì)信息作出理性判斷?！ ?.股利支付的風(fēng)險(xiǎn)為0?！ 〕钟谐杀纠碚?/p>
5、是French和Cornell在基于完美市場(chǎng)假設(shè)的前提下推導(dǎo)出來(lái)的： 首先假設(shè)一位投資者在p時(shí)刻購(gòu)買了一單位股票，價(jià)格為Y（p）。則現(xiàn)金流量在到期時(shí)為Y（P）+D（p，P）?！ ⊥瑫r(shí)另一投資者進(jìn)行了投資組合，在p時(shí)購(gòu)買了一單位股指期貨合約并以Y（p）的價(jià)格購(gòu)買了債券。則該投資組合在P時(shí)現(xiàn)金流量為Y（p）er（P-p）+Y（P）-S（Y，p）?！ ∮膳c是在完美市場(chǎng)中，所以假設(shè)支付的股利是一個(gè)固定的常數(shù)，那么這樣的后果就是這兩個(gè)投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是一致的，其現(xiàn)金流量在到期時(shí)P也是一致的，否則就會(huì)產(chǎn)生套利的機(jī)會(huì)，所以： Y（p）er（P-p）+Y（P）-S（
6、Y，p）=Y（P）+D（p，P） 整理可得： S（Y，p）=Y（p）er（P-p）-D（p，P） Cornell&French發(fā)現(xiàn)，如果固定的股利收益率為d且連續(xù)復(fù)利時(shí)，則上式近似值為： S（Y，p）=Y（p）e（r-d）（P-p） 其中：F（Y，p）為股指期貨合約在p時(shí)刻的價(jià)格；Y（p）為期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)在p時(shí)刻的價(jià)格；r為p時(shí)刻以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（%）；d為以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的股利收益率（%）；P為期貨合約到期時(shí)間（年）；p為現(xiàn)在的時(shí)間（年）；D（p，P）為從p時(shí)至到期日P期間累積的股利?！ 〕钟谐杀纠碚摫M管解決了期貨的定價(jià)問(wèn)題，但是這一
7、理論是基于完全市場(chǎng)假說(shuō)的，在現(xiàn)實(shí)中是不存在的，這就影響了定價(jià)的準(zhǔn)確性。 下面就以滬深300指數(shù)的3個(gè)月期貨合約為例。并且用來(lái)計(jì)算指數(shù)的股票股息收益率換算為連續(xù)復(fù)利每年約為3%（根據(jù)滬深300標(biāo)的股票14，15年的平均收益率得出），連續(xù)復(fù)利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率約為每年8%（根據(jù)我國(guó)記賬式國(guó)債1年期的平均利率得出）。則這里r=0.08，T-t=0.25，d=0.03 本文根據(jù)持有成本理論的公式計(jì)算出從2014年6月13日至2015年4月8日的股指期貨的理論價(jià)格，并且收集了該時(shí)間段中各個(gè)滬深300股指期貨的收盤價(jià)格，并作出圖2-1至2-4來(lái)觀察這一定價(jià)模型的合理性。
8、 根據(jù)持有成本理論得出的理論上滬深300股指期貨的價(jià)格與實(shí)際中4
