2019年社會服務(wù)行業(yè)策略報告：業(yè)績穩(wěn)健增長，長期擁抱龍頭.docx

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1、正文目錄18年：權(quán)重股獨(dú)立行情，估值歷史低位419年：基本面不乏亮點(diǎn)，龍頭競爭力強(qiáng)化6旅游細(xì)分板塊穩(wěn)健發(fā)展6免稅：分享行業(yè)紅利，國旅繼續(xù)做大做強(qiáng)8出境游：低基數(shù)復(fù)蘇，龍頭競爭力逐漸提升11二三線需求驅(qū)動增長，亞洲線低基數(shù)反彈11規(guī)模、產(chǎn)品、資源優(yōu)勢顯著，大型出境社盈利增長12酒店：RevPAR增速下行，靜待供需改善拐點(diǎn)13景區(qū)：周邊短途游需求旺盛，休閑類景點(diǎn)受益16自然景區(qū)：門票降價落地，高鐵拉動淡季客流16休閑景區(qū)：目的地多元化，周邊游熱度持續(xù)17投資建議：堅定擁抱基本面穩(wěn)健龍頭19中國國旅：龍頭持續(xù)成長，長期價值顯著19科銳國際：享受行業(yè)景氣，處高速成長期20廣州酒家：產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動增

2、長，股權(quán)激勵注入新活力21首旅酒店：加速中端升級，加盟擴(kuò)張?zhí)嵊?3錦江股份：品牌體系全面，整合效果顯現(xiàn)23中青旅：18年客流承壓，關(guān)注治理變化24圖表目錄圖表1：餐飲旅游板塊指數(shù)2018年初至今表現(xiàn)優(yōu)于上證綜指4圖表2：餐飲旅游板塊2018年初至今漲幅位列行業(yè)板塊第24圖表3：權(quán)重股獨(dú)立行情帶動（截至2018年11月16日）4圖表4：2008年以來餐飲旅游（中信一級）絕對估值（PETTM）和相對上證綜指估值歷史走勢5圖表5：17年6月以來社零增速持續(xù)下行（季度數(shù)據(jù)）6圖表6：必選消費(fèi)、可選消費(fèi)社零增速同比分化（單位：%）6圖表7：國內(nèi)旅游人次增速與經(jīng)濟(jì)增速相關(guān)性不大（單位：%）7圖表8

3、：出境游人次增速與GDP增速相關(guān)性較低7圖表9：國內(nèi)離島免稅、出入境免稅及GDP增速情況8圖表10：酒店行業(yè)RevPAR增速、OCC增速與間夜量需求-供給增速差8圖表11：2017年全球免稅銷售額約4733億元，中國僅占6.8%9圖表12：亞太地區(qū)免稅銷售額及中國市場占比9圖表13：海南離島免稅總體保持高增長趨勢9圖表14：國內(nèi)離島免稅和出入境免稅增長情況9圖表15：海南島免稅商品人均銷費(fèi)額變化與政策放寬時點(diǎn)10圖表16：Dufry營收規(guī)模與毛利率情況10圖表17：中國國旅免稅業(yè)務(wù)規(guī)模與毛利率情況10圖表18：16年以來上海出境游客增速持續(xù)回落11圖表19：18年H1北京出境游客增速回升

4、，Q3下滑11圖表20：浙江省旅行社組織出境/出國游增速高于北京、上海11圖表21：江蘇南京出境/出國游客增速高于北京、上海11圖表22：13年-18年前三季度非一線城市國際航線座位數(shù)增速更快11圖表23：13-18年前三季度非一線城市國際航線座位數(shù)區(qū)域分布11圖表24：我國二三線城市人均可支配收入已達(dá)北京、上海11-12年水平12圖表25：北京2012年-2016年旅行社組織出國游增速較快增長12圖表26：18Q3亞洲目多個目的地增速出現(xiàn)下滑12圖表27：17年出境游旅行社規(guī)模對比（單位：億元）13圖表28：龍頭旅行社眾信旅游、凱撒旅游市占率較低13圖表29：出境游旅行社具有規(guī)模采購、

5、產(chǎn)品研發(fā)、目的地資源優(yōu)勢13圖表30：美國酒店RevPAR增速與需求-供給增速差關(guān)系14圖表31：中國酒店RevPAR增速與需求-供給增速差關(guān)系14圖表32：當(dāng)前首旅酒店和錦江股份PETTM估值回落至歷史最低水平附近14圖表33：中國有限服務(wù)連鎖酒店長期空間測算14圖表34：2016-2017年國內(nèi)連鎖酒店市場集中度CR10明顯提升15圖表35：2014年以來三大酒店集團(tuán)中端酒店占比呈上升趨勢15圖表36：龍頭酒店集團(tuán)加盟店占比持續(xù)提升15圖表37：龍頭酒店集團(tuán)各季度營業(yè)利潤率變化趨勢15圖表38：龍頭酒店集團(tuán)各季度凈利潤率變化趨勢15圖表39：假設(shè)19-20年RevPAR增速分別為-1

6、%/-3%情況下龍頭酒店業(yè)績（估值截止到2018年11月16日）16圖表40：14年以來黃山景區(qū)客流增速中樞不斷下移16圖表41：14年以來峨眉山客流增速下滑，18H1因高鐵開通客流提振16圖表42：峨眉山、黃山節(jié)假日游客占比17圖表43：13-17年我國在線度假旅游市場結(jié)構(gòu)變化17圖表44：13-17年我國在線周邊游市場格局變化17圖表45：1985-2020年中國主題公園游客數(shù)量及增速預(yù)測18圖表46：截至17年我國主題公園在建及擬建項目分布情況18圖表47：公司2014-2018年1-9月收入及增速情況19圖表48：公司2014-2018年1-9月凈利潤及增速情況19圖表49：中國

7、國旅免稅業(yè)務(wù)盈利測算19圖表50：中國國旅歷史滾動PE（截至2018年11月14日）20圖表51：國內(nèi)人力資源行業(yè)格局現(xiàn)狀20圖表52：任仕達(dá)1960年成立，早期收入快速增長21圖表53：萬寶盛華成立早期收入規(guī)?？焖侔l(fā)展21圖表54：公司食品業(yè)務(wù)各渠道收入規(guī)模及占比情況22圖表55：公司2014-2018年1-9月收入及增速情況23圖表56：公司2014-2018年1-9凈利潤及增速情況23圖表57：公司2014-2018年1-9月