大股東增持行為對我國股票價格短期影響的實證研究 碩士畢業(yè)論文

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1、學(xué)校編碼：10173分類號密級學(xué)號：220090543UDC碩士學(xué)位論文大股東增持行為對我國股票價格短期影響的實證研究LargeShareholder'sBehaviors'Short-TermImpactonChineseStockPrice:EmpiricalAnalysis指導(dǎo)教師姓名：一級學(xué)科名稱：應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)二級學(xué)科名稱：金融工程論文答辯時間：2011年11月摘要自從我國股權(quán)分置改革開始，大量的非流通股轉(zhuǎn)為流通股，允許國有股以及法人股股東所持有的非流通股在二級市場上流通交易。這便使得對大股東在二級市場上的交易行為的研究變得更有意義。國外文獻(xiàn)研究顯示，大股東往往可

2、以利用其信息優(yōu)勢在二級市場上進(jìn)行交易并獲取超額收益，因此，以大股東在二級市場上的交易行為作為參考，可以給廣大投資者的投資決策帶來一定的指導(dǎo)作用。近年來，我國學(xué)者也開始關(guān)注大股東增持行為，但主要研究集中于上市公司的財務(wù)績效與大股東增持行為的關(guān)系以及大股東增持與公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，針對大股東增持行為的市場效應(yīng)的研究還比較少。II本文集中對大股東增持行為對二級場市場的短期影響進(jìn)行研究。2008年，受世界金融危機(jī)影響，我國證券市場出現(xiàn)大幅下跌，此間迎來了大股東增持熱潮。很多對于大股東增持行為的研究也都是針對這一特殊時期的。然而，隨著市場逐步走出低谷，大股東增持行為卻并未停止。本

3、文針對危機(jī)后，將市場逐步穩(wěn)定的時間段作為研究的時間樣本。在這段時期內(nèi)，大股東增持行為有所減少，本文從這段時期內(nèi)獲大股東增持的六十多家上市公司中，剔除了重復(fù)被增持的、財務(wù)數(shù)據(jù)不全的以及由于長時間停牌而無法獲得較完整數(shù)據(jù)的公司，最終選取了44家上市公司作為研究樣本，并針對大股東增持行為對上市公司股價的短期影響進(jìn)行實證研究。研究中，結(jié)合了信號傳遞理論以及市場擇時理論，給出了一下幾個假設(shè)：假設(shè)1：大股東增持行為能夠給上市公司股票的投資者帶來短期的正的超額收益；假設(shè)2：在增持公告日前1到2個交易日內(nèi)，便開始獲得正的超額收益；假設(shè)3：大股東增持效應(yīng)與公司第一大股東的持股比例正相關(guān)；

4、假設(shè)4：大股東增持效應(yīng)與增持比例正相關(guān)；假設(shè)5：大股東增持效應(yīng)與公司每股現(xiàn)金流以及每股現(xiàn)金流增長率正相關(guān)；假設(shè)6：大股東增持效應(yīng)與公司資產(chǎn)市值/資產(chǎn)賬面值正相關(guān)。實證研究中，共有兩個重要組成部分。首先，用事件研究的方法，檢驗大股東增持行為的短期市場效應(yīng)。結(jié)果表明，大股東增持行為可以給獲增持公司股價帶來正的異常波動，從而使其投資者獲得顯著的正的超額收益。然后，基于上述結(jié)果，用大股東增持公告前一日至增持公告后一日（共三個交易日）的累積平均超額收益率作為被解釋變量，通過建立多元回歸模型來分析對短期超額收益有顯著影響的因素。在這一過程中，排除了存在共線性的因素，檢驗了自相關(guān)和異

5、方差等問題，最終得到結(jié)論為，上市公司第一大股東持股比例、大股東增持規(guī)模、公司經(jīng)營現(xiàn)金流和經(jīng)營現(xiàn)金流增長率、公司市賬比等因素對大股東增持的短期效應(yīng)有顯著影響。同時，實證結(jié)果還表明在增持公告日之前的一兩個交易日內(nèi)，獲增持的上市公司股價就已經(jīng)顯著上漲了，這在一定程度上說明在我國股票市場上存在消息提前泄露的可能。結(jié)論中，累積平均超額收益率與大股東增持比例顯著負(fù)相關(guān)，這與研究假設(shè)完全相反，也與國外的一些研究結(jié)果相違背，對于這一結(jié)果，本文只是給出了一些猜測性的原因，并沒能給出有利的理論支持。我國關(guān)于大股東增持行為對股價影響的研究并不多，然而隨著法律法規(guī)的逐步完善，大股東在二級市場上

6、的增持行為受到越來越少的限制，因此對大股東增持行為的研究會更有意義。本文選取相對穩(wěn)定的市場環(huán)境作為研究的時間背景，以國家法律法規(guī)對大股東增持行為的逐步支持為政策背景，在更廣泛的市場環(huán)境下檢驗了大股東增持行為對公司股價的影響作用。同時，因為本文選取的時間樣本并非是市場出于長期蕭條是時期，所以大股東增持行為的樣本會相對減少很多，其中大股東增持的目的可能也會有所不同，這在本文中并沒有區(qū)別對待。在后續(xù)的研究中，可以從此處進(jìn)一步展開研究。關(guān)鍵詞：大股東，增持股份，超額收益IIABSTRACTSinceChineseownershipde-settlementtransformat

7、ionstarted,alargeamountofunexchangeableshareshavebeentransformedintoexchangeableshares.Itisallowedforthestateshareholdersandinstitutionalshareholderstoexchangetheirsharesinthesecondarymarket.Andthismakesthestudyonlargeshareholder'sbehaviormoreandmoremeaningful.Foreignstud