國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金概況

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1、國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金研究之一編者按：為做好產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)工作，最近我司與北京大學(xué)等單位共同對(duì)國(guó)外產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作制度和機(jī)制，以及發(fā)展沿革等做了一些研究，現(xiàn)陸續(xù)將有關(guān)材料整理刊登，供參閱。國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金概況一、國(guó)外關(guān)于私募股權(quán)基金(即產(chǎn)業(yè)投資基金)的界定產(chǎn)業(yè)投資基金名稱雖然在中國(guó)已經(jīng)有十多年的歷史，但并沒(méi)有較為規(guī)范的定義。在研究產(chǎn)業(yè)投資基金之前，需要先界定產(chǎn)業(yè)投資基金的范圍，然后才能提出相應(yīng)的規(guī)范建議。我們認(rèn)為，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的定義應(yīng)該類(lèi)似于國(guó)際上通稱的PrivateEquityFund，或稱私募股權(quán)基金。私募股權(quán)基金雖然形成

2、了一個(gè)規(guī)模龐大的行業(yè)（全球規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億美元），但是在法律上還沒(méi)有明確的定義。根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦銀行業(yè)監(jiān)管條例出處：CodeofFederalRegulations:BanksandBanking,ChapterXV–DepartmentofTheTreasury,SubchapterA–GeneralProvisions,Part1500–MerchantBankingInvestments(12CodeofFederalRegulations1500.4).，私募股權(quán)基金的定義為：l業(yè)務(wù)方向限于投資于金融/非金融公司的股權(quán)，資產(chǎn)

3、或者其他所有者權(quán)益，并且將在未來(lái)將之出售或以其他方式處置；l不直接經(jīng)營(yíng)任何商業(yè)/工業(yè)業(yè)務(wù)；l任何一家金融控股公司，董事，經(jīng)理，雇員或者其它股東所持有的股份都不超過(guò)25%；l最長(zhǎng)持續(xù)期限不超過(guò)15年；l并非出于規(guī)避金融控股監(jiān)管條例或者其它商人銀行投資條例目的而設(shè)立。私募股權(quán)基金行業(yè)起源于創(chuàng)業(yè)投資（亦稱“風(fēng)險(xiǎn)投資”），在發(fā)展早期主要以中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和擴(kuò)張融資為主，因此創(chuàng)業(yè)投資在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)成為私募股權(quán)投資的同義詞。也因?yàn)槿绱?，私募股?quán)基金行業(yè)協(xié)會(huì)通常的名稱都冠以“創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)”（VCA）。從1980年代開(kāi)始，大型并購(gòu)基金（

4、如KKR）的風(fēng)行使得私募股權(quán)基金有了新的含義。由于歷史原因，各國(guó)對(duì)于私募股權(quán)/創(chuàng)業(yè)投資的定義也稍有差別。美國(guó)（NVCA）一般認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資基金投資范圍限于中小公司的初創(chuàng)期和擴(kuò)張期融資，私募股權(quán)基金則涵蓋所有為企業(yè)提供長(zhǎng)期股權(quán)資本的私募基金（包括創(chuàng)業(yè)投資基金）。歐洲（EVCA）、香港（HKVCA）和臺(tái)灣（TVCA）則將創(chuàng)業(yè)投資基金和私募股權(quán)基金完全等同，都是提供長(zhǎng)期股權(quán)資本的集合投資形式。本文如未特別說(shuō)明，創(chuàng)業(yè)投資基金和私募股權(quán)基金的含義均參照美國(guó)說(shuō)法。二、私募股權(quán)基金的歷史簡(jiǎn)介早期的私募股權(quán)基金是政府為了實(shí)現(xiàn)特定目的而設(shè)立的基

5、金。這些目的可能是為了促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，向之提供長(zhǎng)期資本（英國(guó)）；可能是為了促進(jìn)特定領(lǐng)域的科技研發(fā)（美國(guó)）；或者推動(dòng)特定產(chǎn)業(yè)的發(fā)展（臺(tái)灣）。私募股權(quán)基金作為一個(gè)成熟的產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)是在80年代。杠桿并購(gòu)基金的大量出現(xiàn)引發(fā)了不少爭(zhēng)議，但在許多案例中為投資者提供了高額回報(bào)。私募股權(quán)基金發(fā)展的最大障礙在于缺乏資金。私募股權(quán)基金的特點(diǎn)決定了公眾資本很難成為其主要資金來(lái)源，需要依賴于私人資本或者金融機(jī)構(gòu)投資。美國(guó)從70年代末開(kāi)始放松對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，允許養(yǎng)老基金投資于私募股權(quán)基金。英國(guó)也在70年代開(kāi)始允許銀行等金融機(jī)構(gòu)投資于私募股權(quán)

6、基金。歐洲各國(guó)也相繼放松管制，允許銀行和保險(xiǎn)公司進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。私募股權(quán)基金發(fā)展的另外一個(gè)重要?jiǎng)恿υ谟诙愂仗幚矸绞降母淖儭Ｓ邢藓匣镏频某霈F(xiàn)使得機(jī)構(gòu)投資者可以在享受稅收優(yōu)惠的同時(shí)，承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)，并且方便不同司法制度下的投資者聯(lián)合進(jìn)行投資。大多數(shù)私募股權(quán)基金都采取有限合伙形式進(jìn)行投資。不同司法制度下，某些公司還可能采取其它公司形式，如我國(guó)的有限責(zé)任公司制度。歐洲某些特定類(lèi)型的基金采取了公開(kāi)上市基金的方式，但是數(shù)量較少。90年代是一個(gè)低通脹時(shí)期，固定收益證券（包括債券和優(yōu)先股等）的收益率相對(duì)較低。大量金融機(jī)構(gòu)的投資進(jìn)入高絕對(duì)收益率

7、的私募股權(quán)基金領(lǐng)域。這一時(shí)期是私募股權(quán)基金的發(fā)展的高峰時(shí)期，也是創(chuàng)業(yè)投資的高峰時(shí)期。2000年之后的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅對(duì)創(chuàng)投行業(yè)影響巨大，目前私募股權(quán)基金重新進(jìn)入上升期。三、私募股權(quán)基金的資金來(lái)源私募股權(quán)基金的投資期限非常長(zhǎng)，因此其資金來(lái)源主要是長(zhǎng)期投資者。一般來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)基金的資金會(huì)大量來(lái)自于其主要投資地域的機(jī)構(gòu)投資者。以歐洲為例，歐洲私募股權(quán)基金業(yè)70%以上的資金來(lái)自歐洲本土。中國(guó)是其中的例外，大量的資金來(lái)源于海外，部分歸因于國(guó)內(nèi)缺乏完善的資本市場(chǎng)和相應(yīng)的監(jiān)管架構(gòu)。以下為私募股權(quán)基金的資金來(lái)源分布：投資者歐洲*投資者臺(tái)灣**

8、銀行24%銀行7.25%保險(xiǎn)公司12%投資銀行1.76%養(yǎng)老基金22%保險(xiǎn)公司9.52%基金之基金9%金融控股公司5.51%政府機(jī)構(gòu)6%投資機(jī)構(gòu)18.44%個(gè)人投資者6%工商企業(yè)39.25%基金自身盈利5%政府機(jī)構(gòu)4.35%資本市場(chǎng)1%個(gè)人投資者13.90%其它來(lái)源15%*基于1998－2