選擇權(quán)的交易策略

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1、第九章選擇權(quán)的交易策略投資的策略不論使用什麼工具，基本上不外乎避險(xiǎn)、投機(jī)、套利三種策略，技巧上沒(méi)有什麼不同，大原則就是「低買高賣」，只是隨使用工具不同而轉(zhuǎn)換標(biāo)的而已。但若以使用時(shí)機(jī)來(lái)區(qū)分的話，選擇權(quán)相對(duì)上就複雜的多了,主要是因爲(wèi)選擇權(quán)可以去細(xì)分不同時(shí)機(jī)，適用不同策略。簡(jiǎn)單的說(shuō)，「避險(xiǎn)策略」的使用是因爲(wèi)投資人持有現(xiàn)貨部位，爲(wèi)避免未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)而產(chǎn)生損失，因此利用期貨或選擇權(quán)部位來(lái)進(jìn)行避險(xiǎn)?！竿稒C(jī)策略」則單純持有一種部位，可能是現(xiàn)貨部位，也可能是期貨或選擇權(quán)部位；投資人因預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)可能產(chǎn)牛變化而進(jìn)

2、場(chǎng)買進(jìn)或賣山部位，持有的目的是想獲取未來(lái)價(jià)格波動(dòng)所產(chǎn)牛的資本利得。當(dāng)然投資人的預(yù)期不一定準(zhǔn)確，因此投機(jī)策略存在有相當(dāng)程度的風(fēng)險(xiǎn)。而「套利策略」是投資人察覺(jué)市場(chǎng)價(jià)格偏離理論價(jià)格過(guò)多，因此利用「買低賣高」的方式從中賺取價(jià)差。套利的方式很多，可以是現(xiàn)貨對(duì)現(xiàn)貨（例如：臺(tái)灣股市與美國(guó)ADR產(chǎn)牛價(jià)差時(shí)），也可以是現(xiàn)貨對(duì)期貨或選擇権（例如：大盤指數(shù)與指數(shù)期貨或指數(shù)選擇権產(chǎn)生價(jià)差時(shí)）。套利策略的獲利基礎(chǔ)，在於利用市價(jià)與理論價(jià)格的偏離，在考慮交易成本後有獲利空間'但先決條件必須是作爲(wèi)比較基礎(chǔ)的理論價(jià)格是正確無(wú)誤的（

3、至少不能有太大的誤差），在此基礎(chǔ)下套利是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，且是穩(wěn)賺不賠的。但套利機(jī)會(huì)並不是那麼容易掌握，且在「效率市場(chǎng)」的假設(shè)下，市場(chǎng)資訊是完全流通的，套利機(jī)會(huì)可能稍縱即逝'市場(chǎng)上往往由於法人所掌握的資源較多，比較有套利的機(jī)會(huì)，散戶一般很難有機(jī)會(huì)?！?-1避險(xiǎn)策略在第四章時(shí)我們就已談過(guò)避險(xiǎn)的一些槪念；需要避險(xiǎn)的峙機(jī)是因爲(wèi)擁冇現(xiàn)貨部位或風(fēng)險(xiǎn)部位（如股票）。避險(xiǎn)部位（HedgingPosition）是指因避險(xiǎn)需求所擁有的買權(quán)或賣權(quán)的部位（當(dāng)然也可以是期貨或其他衍生性商品）。通常現(xiàn)貨和選擇權(quán)部位的損益方向是相反

4、的，也就是一方有損失，另一部位即有收益，互爲(wèi)對(duì)沖避險(xiǎn)'故稱爲(wèi)避險(xiǎn)部位。在選擇權(quán)的操作上'因使用時(shí)機(jī)的不同'常見(jiàn)的避險(xiǎn)策略有下列兩種:1.醫(yī)性賣簷卿（買入股票+買入賣權(quán)）（ProtectivePut）:指投資組合屮包含了股票與賣權(quán)，亦即先買入股票，再買入賣權(quán)來(lái)保護(hù)股價(jià)下跌的損失。我們以卜歹啲例子來(lái)說(shuō)明如何使用保護(hù)性賣權(quán)及其損益:範(fàn)例9?1:假設(shè)看漲臺(tái)積電股票而買入臺(tái)積電並長(zhǎng)期持有，但乂害怕股價(jià)下跌，此時(shí)可買入臺(tái)積電的賣權(quán)來(lái)避險(xiǎn)。假設(shè)在4月22日以75元買入臺(tái)積電股票，並以7元買入履約價(jià)格同樣爲(wèi)75元

5、的臺(tái)積電的賣權(quán)，三個(gè)月後這個(gè)策略的損益如下表及下圖所示：v圖9-1>股價(jià)買入股票損益買入賣權(quán)損益投資組合損益60-158?765-103■770-5■2?7750?7?7805■7■28510?739015?789520?713上面的範(fàn)例屮保護(hù)性賣權(quán)的最大損失是-7。由買權(quán)賣權(quán)等價(jià)理論可知，買入股票、買入賣權(quán)的報(bào)酬形態(tài)其實(shí)和買入買權(quán)一樣。所以可以知道保護(hù)賣權(quán)主要在預(yù)防下跌時(shí)的損失擴(kuò)大。買入賣權(quán)不一定要擁有至到期日才清算，通常在風(fēng)險(xiǎn)部位（現(xiàn)貨部位）消失後，就同時(shí)將避險(xiǎn)部位沖銷掉，以免反而陷於另一個(gè)風(fēng)

6、險(xiǎn)屮。保護(hù)性賣權(quán)在買入賣權(quán)來(lái)保險(xiǎn)的部分不一定要一對(duì)一，也就是不一定要買入和股票同單位的賣權(quán)。通常是視現(xiàn)貨部位的波動(dòng)性決定，亦即是之前所提過(guò)的避險(xiǎn)比例。2.辭性舷卿（買入股票+賣空買權(quán)）（CoveredCallStrategy）包括買入股票及賣空買權(quán)。損益範(fàn)例9?2:假設(shè)投資組合包括買入一股75元的臺(tái)積電股票，以8元賣出臺(tái)積電的買權(quán)，到期時(shí)損益如下表及下圖所示：股價(jià)買入股票損益賣空買權(quán)損益投資組合損益55-208-1260-158■765-108■270-58375088805388510■2890

7、15?78買入股票損益6775Z賣出買權(quán)損益掩護(hù)性買權(quán)損益-12v圖9?2>由上圖及上表可知，這種策略在股價(jià)上漲時(shí)的最大收益爲(wèi)8元，而當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)有較人損失。由買權(quán)賣權(quán)等價(jià)理論可知，買入股票、賣空買權(quán)的報(bào)酬形態(tài)其實(shí)和賣空賣權(quán)一樣。所以可以知道掩護(hù)性買權(quán)主要在確保上漲時(shí)的獲利。投資人在賣出買權(quán)時(shí)，一般不需要買入同樣數(shù)量的股票，只需要買入delta數(shù)量的股票即可。隨股價(jià)的變動(dòng)'delta避險(xiǎn)比率會(huì)變動(dòng)'因此需要常常調(diào)整持有股票的部位。2.反切從賣灌策彩(賣空股票+賣空賣權(quán))(ReverseProtec

8、tivePut)：反向策略主要是應(yīng)用在賣出股票時(shí)，而反向保護(hù)性賣權(quán)策略的損益與保護(hù)性賣權(quán)策略相反，由買權(quán)賣權(quán)等價(jià)理論可知，此種策略的報(bào)酬型態(tài)與賣出買權(quán)相同，其損益圖可自行畫畫看。3.反切備綢勰務(wù)(賣空股票+買入買權(quán))(ReverseCoveredCall):反向掩護(hù)性買權(quán)策略的損益與掩護(hù)性買權(quán)策略相反，由買權(quán)賣權(quán)等價(jià)理論可知，此種策略的報(bào)酬型態(tài)其實(shí)是賣權(quán)的複製，其損益圖請(qǐng)自行畫畫看?！?-2組合策略組^^位(CombinationPosition)或稱混^^位,是指同時(shí)買入相同標(biāo)的