選擇權(quán)的交易策略

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1、第九章選擇權(quán)的交易策略投資的策略不論使用什麼工具，基本上不外乎避險、投機、套利三種策略，技巧上沒有什麼不同，大原則就是「低買高賣」，只是隨使用工具不同而轉(zhuǎn)換標的而已。但若以使用時機來區(qū)分的話，選擇權(quán)相對上就複雜的多了,主要是因爲選擇權(quán)可以去細分不同時機，適用不同策略。簡單的說，「避險策略」的使用是因爲投資人持有現(xiàn)貨部位，爲避免未來現(xiàn)貨價格波動而產(chǎn)生損失，因此利用期貨或選擇權(quán)部位來進行避險?！竿稒C策略」則單純持有一種部位，可能是現(xiàn)貨部位，也可能是期貨或選擇權(quán)部位；投資人因預期未來市場可能產(chǎn)牛變化而進

2、場買進或賣山部位，持有的目的是想獲取未來價格波動所產(chǎn)牛的資本利得。當然投資人的預期不一定準確，因此投機策略存在有相當程度的風險。而「套利策略」是投資人察覺市場價格偏離理論價格過多，因此利用「買低賣高」的方式從中賺取價差。套利的方式很多，可以是現(xiàn)貨對現(xiàn)貨（例如：臺灣股市與美國ADR產(chǎn)牛價差時），也可以是現(xiàn)貨對期貨或選擇権（例如：大盤指數(shù)與指數(shù)期貨或指數(shù)選擇権產(chǎn)生價差時）。套利策略的獲利基礎(chǔ)，在於利用市價與理論價格的偏離，在考慮交易成本後有獲利空間'但先決條件必須是作爲比較基礎(chǔ)的理論價格是正確無誤的（

3、至少不能有太大的誤差），在此基礎(chǔ)下套利是無風險的，且是穩(wěn)賺不賠的。但套利機會並不是那麼容易掌握，且在「效率市場」的假設(shè)下，市場資訊是完全流通的，套利機會可能稍縱即逝'市場上往往由於法人所掌握的資源較多，比較有套利的機會，散戶一般很難有機會?！?-1避險策略在第四章時我們就已談過避險的一些槪念；需要避險的峙機是因爲擁冇現(xiàn)貨部位或風險部位（如股票）。避險部位（HedgingPosition）是指因避險需求所擁有的買權(quán)或賣權(quán)的部位（當然也可以是期貨或其他衍生性商品）。通?，F(xiàn)貨和選擇權(quán)部位的損益方向是相反

4、的，也就是一方有損失，另一部位即有收益，互爲對沖避險'故稱爲避險部位。在選擇權(quán)的操作上'因使用時機的不同'常見的避險策略有下列兩種:1.醫(yī)性賣簷卿（買入股票+買入賣權(quán)）（ProtectivePut）:指投資組合屮包含了股票與賣權(quán)，亦即先買入股票，再買入賣權(quán)來保護股價下跌的損失。我們以卜歹啲例子來說明如何使用保護性賣權(quán)及其損益:範例9?1:假設(shè)看漲臺積電股票而買入臺積電並長期持有，但乂害怕股價下跌，此時可買入臺積電的賣權(quán)來避險。假設(shè)在4月22日以75元買入臺積電股票，並以7元買入履約價格同樣爲75元

5、的臺積電的賣權(quán)，三個月後這個策略的損益如下表及下圖所示：v圖9-1>股價買入股票損益買入賣權(quán)損益投資組合損益60-158?765-103■770-5■2?7750?7?7805■7■28510?739015?789520?713上面的範例屮保護性賣權(quán)的最大損失是-7。由買權(quán)賣權(quán)等價理論可知，買入股票、買入賣權(quán)的報酬形態(tài)其實和買入買權(quán)一樣。所以可以知道保護賣權(quán)主要在預防下跌時的損失擴大。買入賣權(quán)不一定要擁有至到期日才清算，通常在風險部位（現(xiàn)貨部位）消失後，就同時將避險部位沖銷掉，以免反而陷於另一個風

6、險屮。保護性賣權(quán)在買入賣權(quán)來保險的部分不一定要一對一，也就是不一定要買入和股票同單位的賣權(quán)。通常是視現(xiàn)貨部位的波動性決定，亦即是之前所提過的避險比例。2.辭性舷卿（買入股票+賣空買權(quán)）（CoveredCallStrategy）包括買入股票及賣空買權(quán)。損益範例9?2:假設(shè)投資組合包括買入一股75元的臺積電股票，以8元賣出臺積電的買權(quán)，到期時損益如下表及下圖所示：股價買入股票損益賣空買權(quán)損益投資組合損益55-208-1260-158■765-108■270-58375088805388510■2890

7、15?78買入股票損益6775Z賣出買權(quán)損益掩護性買權(quán)損益-12v圖9?2>由上圖及上表可知，這種策略在股價上漲時的最大收益爲8元，而當股價下跌時有較人損失。由買權(quán)賣權(quán)等價理論可知，買入股票、賣空買權(quán)的報酬形態(tài)其實和賣空賣權(quán)一樣。所以可以知道掩護性買權(quán)主要在確保上漲時的獲利。投資人在賣出買權(quán)時，一般不需要買入同樣數(shù)量的股票，只需要買入delta數(shù)量的股票即可。隨股價的變動'delta避險比率會變動'因此需要常常調(diào)整持有股票的部位。2.反切從賣灌策彩(賣空股票+賣空賣權(quán))(ReverseProtec

8、tivePut)：反向策略主要是應用在賣出股票時，而反向保護性賣權(quán)策略的損益與保護性賣權(quán)策略相反，由買權(quán)賣權(quán)等價理論可知，此種策略的報酬型態(tài)與賣出買權(quán)相同，其損益圖可自行畫畫看。3.反切備綢勰務(賣空股票+買入買權(quán))(ReverseCoveredCall):反向掩護性買權(quán)策略的損益與掩護性買權(quán)策略相反，由買權(quán)賣權(quán)等價理論可知，此種策略的報酬型態(tài)其實是賣權(quán)的複製，其損益圖請自行畫畫看。§9-2組合策略組^^位(CombinationPosition)或稱混^^位,是指同時買入相同標的