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1、我國(guó)上市證券公司自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)量化研究分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A內(nèi)容摘要：隨著我資本市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，證券公司資本實(shí)力得到較大提升，董事會(huì)對(duì)自營(yíng)規(guī)模的授權(quán)越來(lái)越高，而自營(yíng)業(yè)務(wù)作為高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)種類，其風(fēng)險(xiǎn)管理水平直接影響公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也會(huì)對(duì)以淨(jìng)資本為核心的證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系產(chǎn)生較大影響。本文首先闡述瞭我國(guó)證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究管理現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題,並進(jìn)行際對(duì)比分析，然後采用優(yōu)化的VaR模型對(duì)我國(guó)證券公司自管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化分析，以目前14傢上市證券公司數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，據(jù)此提出相關(guān)監(jiān)管建議關(guān)鍵詞：證券公司自營(yíng)
2、VAR風(fēng)險(xiǎn)研究背景和研究現(xiàn)狀隨著我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重逐漸降低。近幾年證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入約占證券公司營(yíng)業(yè)收入總額的20%左右，但今後有較大提高的趨勢(shì)，這其中隱藏著較大的風(fēng)險(xiǎn)。首先是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，自營(yíng)收益與二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)關(guān)系密切。目前我國(guó)證券二級(jí)市場(chǎng)整體來(lái)講投機(jī)氣氛較濃，市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)頻繁，很多證券公司未建立有效的業(yè)務(wù)決策系統(tǒng)、調(diào)研系統(tǒng)、操作系統(tǒng)及相應(yīng)的管理制度責(zé)任制度，投資品種相對(duì)較少，股指期貨業(yè)務(wù)剛剛推出，證券公司參與規(guī)模較小，無(wú)法利用套期保值等手段規(guī)避證券市場(chǎng)波動(dòng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格異常
3、波動(dòng)會(huì)給公司業(yè)務(wù)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。其次是新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，很多新的實(shí)力得到較大提升，董事會(huì)對(duì)自營(yíng)規(guī)模的授權(quán)越來(lái)越高，而自營(yíng)業(yè)務(wù)作為高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)種類，其風(fēng)險(xiǎn)管理水平直接影響公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也會(huì)對(duì)以淨(jìng)資本為核心的證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系產(chǎn)生較大影響。本文首先闡述瞭我國(guó)證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究管理現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題,並進(jìn)行際對(duì)比分析，然後采用優(yōu)化的VaR模型對(duì)我國(guó)證券公司自管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化分析，以目前14傢上市證券公司數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，據(jù)此提出相關(guān)監(jiān)管建議關(guān)鍵詞：證券公司自營(yíng)VAR風(fēng)險(xiǎn)研究背景和研究現(xiàn)狀隨著我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，
4、傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重逐漸降低。近幾年證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入約占證券公司營(yíng)業(yè)收入總額的20%左右，但今後有較大提高的趨勢(shì)，這其中隱藏著較大的風(fēng)險(xiǎn)。首先是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，自營(yíng)收益與二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)關(guān)系密切。目前我國(guó)證券二級(jí)市場(chǎng)整體來(lái)講投機(jī)氣氛較濃，市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)頻繁，很多證券公司未建立有效的業(yè)務(wù)決策系統(tǒng)、調(diào)研系統(tǒng)、操作系統(tǒng)及相應(yīng)的管理制度責(zé)任制度，投資品種相對(duì)較少，股指期貨業(yè)務(wù)剛剛推出，證券公司參與規(guī)模較小，無(wú)法利用套期保值等手段規(guī)避證券市場(chǎng)波動(dòng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格異常波動(dòng)會(huì)給公司業(yè)務(wù)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。其次是新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，很多
5、新的交易品種即將推出，但由於業(yè)務(wù)新、經(jīng)驗(yàn)少，容易出現(xiàn)問(wèn)題。同時(shí)它在能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也有放大風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)。第三是違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)，追求自營(yíng)業(yè)務(wù)收益增加，惡意炒作使股價(jià)震蕩加劇從中獲利。因此，無(wú)論證券監(jiān)管部門還是證券公司本身都面臨著一個(gè)嚴(yán)肅的課題，即如何提高證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力2008年12月1日，新修訂的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》正式實(shí)施。為從嚴(yán)防范和有效控制自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備水平進(jìn)行瞭重點(diǎn)調(diào)整。此外，監(jiān)管部門對(duì)證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控主要通過(guò)審核公司綜合監(jiān)管月報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)周報(bào)
6、，確保公司自營(yíng)業(yè)務(wù)各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)在新《辦法》規(guī)定范圍之內(nèi)，基本屬於事後監(jiān)管，不能有效預(yù)測(cè)自營(yíng)業(yè)務(wù)本身風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)公司淨(jìng)資本產(chǎn)生的預(yù)期影響。目前，美國(guó)等成熟資本市場(chǎng)許多金融機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管部門已普遍把VaR模型計(jì)量方式當(dāng)作全行業(yè)衡量風(fēng)險(xiǎn)的一種標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看待，在其金融領(lǐng)域尤其是證券風(fēng)險(xiǎn)量化管理中有著廣泛的應(yīng)用。VaR模型技術(shù)在我國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制方面得到一定范圍的應(yīng)用，但在證券行業(yè)的應(yīng)用基本處?kù)镀鸩诫A段，甚至流於形式本文首先介紹VaR計(jì)量模型基本原理，並結(jié)合方差、單位收益風(fēng)險(xiǎn)、貝塔值等常用風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)，量化分析證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，並與
7、淨(jìng)資本、自營(yíng)收入、2010年證券公司分類評(píng)價(jià)等數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析，據(jù)此提出監(jiān)管建議VaR模型介紹（一）模型簡(jiǎn)介VaR（ValueatRisk）即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，作為一種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法,本質(zhì)是在一定的概率下，標(biāo)的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的最大期望損失，定義公式為P（AS敏感系數(shù)：（:rjM為資產(chǎn)組合j與市場(chǎng)組合M的相關(guān)系數(shù)）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值：VaR=u-okp（kp為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分佈的分位數(shù)）根據(jù)以上公式，樣本數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果如表1所示（二）統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析根據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，對(duì)一般上市股票類的金融產(chǎn)品投資對(duì)應(yīng)的淨(jìng)資本扣減比例為15%,自營(yíng)業(yè)務(wù)
8、中權(quán)益類證券投資對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)為16%（分類評(píng)價(jià)B類證券公司）。從上述計(jì)算結(jié)果看，置信度95%及99%水平下超過(guò)上述標(biāo)準(zhǔn)的分別達(dá)到4傢和6傢，占比分別為29%和43%此外，采樣數(shù)據(jù)包括債券、基金等風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的金融投資產(chǎn)品，上述14傢上市證券公司股票類金融產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)（VaR值）要大於上述計(jì)算結(jié)果，超過(guò)香閨規(guī)定計(jì)算比
