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1、大股東控制權(quán)成本補(bǔ)償與超控制權(quán)私利約束機(jī)制口徐光偉(常州大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇常州213164)[摘要】對(duì)控制權(quán)私人收益作了新的理論解釋?zhuān)⑦M(jìn)一步提出了大股東的控制權(quán)成本需要得到合理的補(bǔ)償，大股東侵害小股東的實(shí)質(zhì)是攫取超控制權(quán)私利。私有非貨幣性收益是對(duì)大股東控制權(quán)成本的補(bǔ)償且對(duì)小股東無(wú)害的最好選擇。增加大股東掏空行為成本可以有效遏止大股東攫取超控制權(quán)私利。[關(guān)鍵詞]大股東；控制權(quán)成本；超控制權(quán)私利[中圖分類(lèi)號(hào)】F276[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A【文章編號(hào)】1003_11鮒(加13)03_00“-03現(xiàn)有文獻(xiàn)將控制
2、權(quán)收益定性為控股股東對(duì)小股東的侵害，一定程度上扭曲了控股股東獲取控制權(quán)收益的實(shí)質(zhì)?？毓晒蓶|為獲得控制權(quán)發(fā)生的事前、事后成本，需要通過(guò)控制權(quán)私人收益給予合理的補(bǔ)償。否則，控制權(quán)將毫無(wú)價(jià)值可言。已有研究對(duì)控股股東侵害小股東的實(shí)質(zhì)并未達(dá)成共識(shí)，不利于完善法律對(duì)股東的保護(hù)機(jī)制。過(guò)分強(qiáng)調(diào)控股股東的侵害行為，不利于激勵(lì)效應(yīng)的發(fā)揮和控制權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。放縱控股股東的掏空行為，將嚴(yán)重?fù)p害利益相關(guān)者的利益。一、控制權(quán)成本與超控制權(quán)私利(一)控制權(quán)成本代理理論認(rèn)為現(xiàn)代公司經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離，股東和經(jīng)理之間就存在著委托代理關(guān)系
3、。兩個(gè)利益主體追求的目標(biāo)不一致，造成了經(jīng)理層的管理機(jī)會(huì)主義。在股權(quán)分散的大公司中，由于股東的分散，小股東沒(méi)有興趣和能力去監(jiān)督經(jīng)理的行為。經(jīng)理層掌控公司更多的經(jīng)營(yíng)權(quán)，為謀取自身利益創(chuàng)造了條件。在大股東的治理模式下，大股東擁有公司的控制權(quán)，有效監(jiān)督經(jīng)理層機(jī)會(huì)主義行為，并通過(guò)參與經(jīng)營(yíng)管理提高了公司的整體價(jià)值。已有研究表明，大股東獲得與維持控制權(quán)是需要付出成本的。這些成本包括控制權(quán)取得成本、執(zhí)行控制權(quán)成本、控制權(quán)維持成本和機(jī)會(huì)成本。大股東在獲取控制權(quán)前，支付股份集中過(guò)程中的各種成本。控制權(quán)獲取之后，控制性股東需
4、要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)督成本、社會(huì)責(zé)任以及控制權(quán)轉(zhuǎn)移的+基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金(項(xiàng)目編號(hào)：71232004，71172082)。防御成本。與小股東相比較，這些成本是由大股東埋單的。這就造成了同股不同權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)等，對(duì)大股東而言是不公平的。小股東的搭便車(chē)行為降低了大股東的積極性，大股東有動(dòng)機(jī)利用控制權(quán)侵害小股東的利益，以彌補(bǔ)控制權(quán)成本。因此，大股東獲取控制權(quán)私利一定程度上是合理的，是控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，它與控股股東侵害無(wú)關(guān)。(二)超控制權(quán)私利劉少波(2007)研究認(rèn)為，控股股東侵害的實(shí)質(zhì)是攫取超控制權(quán)收益
5、。控制性股東的總收益(r)由股權(quán)現(xiàn)金流權(quán)收益(S。)、控制權(quán)現(xiàn)金流權(quán)收益(C)和超控制權(quán)收益(形)三部分構(gòu)成?？刂茩?quán)收益和超控制權(quán)收益都是基于控制權(quán)而來(lái)的收益?？刂茩?quán)收益是對(duì)控制權(quán)成本的補(bǔ)償，是控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。而超控制權(quán)收益則是大股東對(duì)中小股東的侵害，是超過(guò)控制權(quán)成本補(bǔ)償?shù)念~外收益。超控制權(quán)收益論引起了理論界的關(guān)注，并得到部分學(xué)者的認(rèn)同。我們認(rèn)為，超控制權(quán)收益論至少存在以下不足之處：首先，股權(quán)現(xiàn)金流權(quán)收益、控制權(quán)現(xiàn)金流權(quán)收益和超控制權(quán)收益都是基于大股東的控制權(quán)而獲取的，均是控制權(quán)收益的構(gòu)成。控制權(quán)收益
6、分為共享收益和私有收益。假定大股東獲得公司控制權(quán)之前，公司收益為R。，大股東行使公司控制權(quán)使公司收益提升至R，，因此公司收益增量為△R，且衄胡，—R。。假設(shè)公司控股股東持股比例為a，、其他股東以及眾多的小股東持股比例為a2=J—a，，控股股東獲得股權(quán)現(xiàn)金流權(quán)收益S。=a，(R廣__管理現(xiàn)代化R。)，其他股東獲得股權(quán)現(xiàn)金流權(quán)收益籩=a：(R，·R。)，目-△尺：S。+墨。大股東行使控制權(quán)獲取并獨(dú)占超出S。的收益，是現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)注的大股東對(duì)小股東侵害的實(shí)質(zhì)；其次，控制性股東的總收益并未包含控制性股東獲取的非貨
7、幣收益?？刂茩?quán)現(xiàn)金流權(quán)收益是控制權(quán)成本的補(bǔ)償，夸大了大股東控制權(quán)成本補(bǔ)償?shù)膬?nèi)容。大股東獲取的控制權(quán)非貨幣收益彌補(bǔ)了控制權(quán)獲得與維持的成本；最后，超控制權(quán)收益相對(duì)弱化了大股東對(duì)中小股東的侵害實(shí)質(zhì)。若控制權(quán)成本全部合理補(bǔ)償，大股東將以此侵害利益相關(guān)者的利益。基于以上研究，我們修正控制性股東獲取的控制權(quán)收益(u)，包括貨幣性收益(以)與非貨幣性收益(以)。從控制權(quán)收益共享收益和私有收益來(lái)看，控制權(quán)收益由股權(quán)現(xiàn)金流權(quán)收益(以，)、私有現(xiàn)金流權(quán)收益(以，)、私有非貨幣性收益(哆)、超控制權(quán)私利(配)。表l控制權(quán)收
8、益的界定控制權(quán)收益(控制性股東的總收益)Gl∞Ⅻ¨和H呲股權(quán)控翻權(quán)收益控制權(quán)私人收益(侵害實(shí)質(zhì))股權(quán)現(xiàn)金瀧權(quán)收益控制權(quán)現(xiàn)金藏權(quán)收益超控制權(quán)收益共享收益控制權(quán)成本的補(bǔ)償侵害實(shí)質(zhì)股權(quán)現(xiàn)金流權(quán)收益私有現(xiàn)金流權(quán)私有非貨幣超控制權(quán)私利收益性收益超控制權(quán)私利共享收益控翻權(quán)成本的補(bǔ)償侵害實(shí)質(zhì)可以看出，超控制權(quán)私利認(rèn)為，私有現(xiàn)金流權(quán)收益對(duì)控制權(quán)成本的補(bǔ)償是有限的。一旦大股東獲取私有現(xiàn)金流權(quán)收益接近控制權(quán)成本，說(shuō)明大股東對(duì)中小股東的侵害行為已經(jīng)發(fā)生。大股東對(duì)
