2018年A股中期策略：守住流動(dòng)性，博弈政策期

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1、若出現(xiàn)數(shù)據(jù)缺失，圖表錯(cuò)位，可加微信：535600147，憑下載記錄截圖索取pdf版本2、各行業(yè)盈利能力分析通信、食品飲料、采掘、化工等板塊表現(xiàn)較為優(yōu)異。傳媒板塊整體商譽(yù)較高，存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。u估值情況相較于2016、2017年，除創(chuàng)業(yè)板塊2018年P(guān)E估值略微抬頭之外，各主要指數(shù)的估值都在下降。截至6月5日，上證A股PE處于歷史14.9%分位，深證A股PE處于歷史23.6%分位，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)PE處于歷史24.6%分位，中小板指數(shù)PE處于歷史29.5%分位。從PE來(lái)看，國(guó)防軍工，通信和計(jì)算機(jī)估值較高，銀行、鋼鐵和房地產(chǎn)估值較低；從PB來(lái)看，食品

2、飲料、醫(yī)藥生物和計(jì)算機(jī)估值較高，銀行、鋼鐵和采掘估值較低。u下半年政策主題前瞻1、北京奧運(yùn)會(huì)舉辦10周年2、中非合作論壇峰會(huì)&“一帶一路倡議提出5周年”3、中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)&改革開(kāi)放40周年u大勢(shì)研判與行業(yè)配置近一個(gè)月來(lái)，市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮效應(yīng)顯著，資金面增量未來(lái)，存量在博弈中不斷消耗；交投極度清淡，情緒面低迷且對(duì)利空消息極度敏感，內(nèi)外部的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)和沖擊仍未解除，未來(lái)也還將繼續(xù)影響市場(chǎng)，短期我們?nèi)匀豢床坏娇梢阅酆狭?、以促成反轉(zhuǎn)行情的動(dòng)因。因此，雖然各個(gè)主要指數(shù)均已回落至歷史中位數(shù)下方的較低水平，限制了市場(chǎng)的進(jìn)一步下跌的空間，但下半年市場(chǎng)在

3、震蕩中緩慢修復(fù)之路仍將走得異常艱辛。我們需要足夠的冷靜與耐心，在不確定的市場(chǎng)中找尋相對(duì)確定的根基，博弈概率更大的方向。業(yè)績(jī)穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕、龍頭溢價(jià)將是在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)輪回、行情劇烈波動(dòng)中保障收益的幾個(gè)關(guān)鍵選股因子。1.風(fēng)暴眼中抓緊流動(dòng)性信用風(fēng)險(xiǎn)仍將持續(xù)制約市場(chǎng)，未來(lái)對(duì)公司現(xiàn)金流安全的關(guān)注將只增若出現(xiàn)數(shù)據(jù)缺失，圖表錯(cuò)位，可加微信：535600147，憑下載記錄截圖索取pdf版本不減，因此不考慮政策、外圍等其他因素變動(dòng)，首要策略即防雷避險(xiǎn)。配置上，規(guī)避存在信用風(fēng)險(xiǎn)隱患的、盈利質(zhì)量較差的（利潤(rùn)的現(xiàn)金含量低）、缺乏內(nèi)生增長(zhǎng)能力的公司，相應(yīng)地，繼續(xù)關(guān)注并在

4、底倉(cāng)持續(xù)配置業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕（可具備流動(dòng)性溢價(jià)）、天然具備防御特質(zhì)的后周期板塊，包括食品飲料、家電、醫(yī)藥龍頭等。除去信用風(fēng)險(xiǎn)外，我們?cè)谙掳肽赀€需密切關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)包括：（1）外圍：主要國(guó)貿(mào)易格局惡化提前終結(jié)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程；美聯(lián)儲(chǔ)加息加劇流動(dòng)性緊縮；地緣政治惡化；國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)等（2）國(guó)內(nèi)：融資繼續(xù)萎縮、經(jīng)濟(jì)需求承壓下滑；中美貿(mào)易沖突升級(jí)、出口大幅下滑等）。更重要的是，我們要考慮在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融市場(chǎng)、乃至宏觀經(jīng)濟(jì)的不同沖擊強(qiáng)度下，決策層可能給出的不同政策組合，這將決定我們對(duì)進(jìn)攻倉(cāng)位行業(yè)配置的基本判斷。2.貨幣政策先行維穩(wěn)，高彈性板塊受益央

5、行方面先一步出手“維穩(wěn)”，通過(guò)MLF擔(dān)保品擴(kuò)容、超量續(xù)作等手段呵護(hù)資金面，后續(xù)極有可能降準(zhǔn)來(lái)進(jìn)一步降低利率水平，對(duì)沖信用債事件的流動(dòng)性緊縮效應(yīng)，在此情境下，我們建議投資者關(guān)注對(duì)流動(dòng)性更為敏感的、彈性較大的板塊，當(dāng)然也要兼顧業(yè)績(jī)基本面與估值安全墊的有力支撐，可以重點(diǎn)關(guān)注科技成長(zhǎng)股龍頭及優(yōu)質(zhì)次新股；同時(shí)，貨幣政策邊際放松也有益于地產(chǎn)鏈條，可積極關(guān)注龍頭股表現(xiàn)。3.地產(chǎn)基建蠢蠢欲動(dòng)，強(qiáng)周期蓄勢(shì)待發(fā)一旦風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)加劇超出決策層承受底線，貨幣政策放松獨(dú)木難支，則有望借助地產(chǎn)、基建投資的力量維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。在此情境之下，地產(chǎn)、建筑、建材、鋼鐵等周期

6、性行業(yè)將直接受益，建議擇優(yōu)提前布局。當(dāng)然，除去政策博弈的因素，就周期性行業(yè)自身來(lái)講，各項(xiàng)高頻數(shù)據(jù)已顯示鋼鐵、建材行業(yè)景氣度回暖，旺季將至，盈利的穩(wěn)定和持續(xù)性有望修復(fù)市場(chǎng)此前悲觀預(yù)期；而環(huán)保督查及限產(chǎn)的影響也在進(jìn)若出現(xiàn)數(shù)據(jù)缺失，圖表錯(cuò)位，可加微信：535600147，憑下載記錄截圖索取pdf版本一步地強(qiáng)化供給收縮的邏輯；行業(yè)整體處于估值底部區(qū)域，房地產(chǎn)、建筑等板塊接近歷史10%分位，鋼鐵估值已低于歷史10%分位，部分標(biāo)的已跌破4倍PE，具備安全墊和充分的反彈動(dòng)力，因此我們建議積極關(guān)注大周期板塊（鋼鐵、建材、地產(chǎn)）的階段性反彈機(jī)會(huì)。若出現(xiàn)數(shù)據(jù)缺失

7、，圖表錯(cuò)位，可加微信：535600147，憑下載記錄截圖索取pdf版本目錄若出現(xiàn)數(shù)據(jù)缺失，圖表錯(cuò)位，可加微信：535600147，憑下載記錄截圖索取pdf版本目錄5一、宏觀經(jīng)濟(jì)：雖有韌性，但難言反轉(zhuǎn)71.全球貿(mào)易摩擦不斷，進(jìn)出口變數(shù)較大72.收入難以支撐消費(fèi)繼續(xù)盤(pán)高9二、亟待破局，關(guān)注政策拐點(diǎn)111.減稅脫貧，擴(kuò)大消費(fèi)112.科技創(chuàng)新，破局利器123.基建地產(chǎn)，最后的手段15三、糾結(jié)的貨幣政策171.資金在金融系統(tǒng)內(nèi)空轉(zhuǎn)得到解決，去杠桿的初步目的已經(jīng)達(dá)成182.高杠桿的來(lái)源不是整個(gè)經(jīng)濟(jì)而是部分行業(yè)183.違約頻發(fā)恐產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。19四、企業(yè)

8、盈利財(cái)務(wù)狀況分析231、各板塊盈利能力分析232、各行業(yè)盈利能力分析27五、估值情況321、各大指數(shù)估值情況對(duì)比322、分行業(yè)估值情況333、主要指數(shù)國(guó)際對(duì)比35六